「股票交易的思维」 养老保险资金投资借鉴:挪威养老体系及养老资金投资研究

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1,挪威养老金制度构成与发展过程

1.1,挪威养老金系统构成

挪威养老保险包括全民保险计划,专业保险养老金计划和商业养老金计划。

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公共养老金:以挪威政府养老基金(GovernmentPensionFund)为核心,使用即用即付的全民基本社会保障制度。基于统一费率的基本养老金和与收入相关的补助金涵盖所有就业和自营职业者。在挪威工作或在该国居住超过一年的人员必须加入该系统。员工需要扣除7.8%的费用税前工资,而雇主支付其税前工资的14.1%(来源:PensionFundsOnline)。捐款汇入挪威财政部为管理层设立的国家养恤基金。法定退休年龄为67岁。根据经合组织的数据,平均收入的平均替代率接近60%。

政府养老基金分为政府养老金 - GPFG(GovernmentPensionFund-Global)和政府养老金 - 挪威(GPFN,政府养老基金 - 挪威)。

- 在资本利用方面,前者是世界上最大的主权财富基金,不直接用于社会养老金支出,相当于养老金储备;后者原来是国家养老保险计划基金,它提供支持退休金部分。

- 就投资领域而言,前者资产投资于挪威以外的全球地区,而后者80%-90%投资于挪威国内资产,10%-20%投资于瑞典,丹麦,芬兰等北欧国家。

- 就规模而言,到2018年底,GPFG的市值约为82.56亿克朗,占政府养老基金的97%,而后者的市场价值为约2500亿瑞典克朗,仅占3%。根据市场规模和地理位置,GPFG更具代表性,这也是后来对GPFG资产配置的分析。设置原因。 (资料来源:Folketrygdfondet)

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职业养老金:自2006年起必须提供养老金与员工人数及其工作时间有关。确定接受者类型计划(DB)计划是职业养老金提供的主要形式,主要由大型雇主提供;现收现付(DC)计划的确定正变得越来越普遍。许多银行和投资基金作为此类计划的潜在供应商进入市场,但保险仍然是主要的融资工具。

1.2,挪威养老金制度的历史

挪威养老金制度在历史上经历了以下关键点:

•1936年退休金部,养老基金制度开始建立;

•1959年引入了普遍养老金制度,挪威政府提议所有公民享有基本养老金制度退休时的养老金;

•1966年,“国家保险计划(后来演变为现政府养老基金) - 挪威政府养老基金挪威,GPFN”,建立了与收入相关的养老金制度(与收入相关的养老金)最低养老保障。 1969年,“国家保险法”补充了一项特殊补充法案,将退休福利,失业救济金,疾病津贴,儿童保育和日常事故合并在一起。

•2011年养老保险改革,实行灵活的退休制度(FlexibleRetirement)“,将固定退休年龄(67岁)改为”62岁“,可决定是否退出养老金或继续工作直到75岁“,养老金数量随着增加而增加工作年限,主要目的是鼓励工人延长退休时间。 (来源:SocialSecurityAdministration)

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挪威早些时候进入老龄化社会。 1960年,挪威65岁以上人口占总人口的10%以上。在1960 - 1991年期间,65岁以上人口中31%的比例继续增加5.2个百分点至16.31%。在此期间,0-14岁人口比例从25.89%下降到18.95%,下降了6.94个百分点;总生育率(每名妇女的出生人数)在1960年至1976年期间迅速下降,并在1974年低于2.0。虽然这一期间老年人口的增长率和出生率的降低都没有显现仅在1960 - 2018年期间,它们处于增长最快的老龄化阶段;在此期间(1959年,1966年),两个养老金制度的变化也反映了挪威政府对社会老龄化的重视。

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1991 - 2001年期间,65岁以上人口比例略有下降(约1.27个百分点),0-14岁人口比例增加1.06。百分点,老化过程略有缓解;相应地,社会养老金支出(仅现金)占GDP比重略有下降,从1990年的0.8%下降到2001年的0.8%到4.7%。然而,基于挪威老年人死亡率的急剧下降,对预期寿命的期望of人口一直在增长,从1960年的73.5岁增加到2011年的81.3岁。自2001年以来,65岁以上人口的比例一直在上升,从2018年的1.94%上升到1.98个百分点,达到17.02%; 0-14岁的比例已降至17.76%,均达到历史极限; 14-65老年人口在整个期间保持稳定;总生育率略有波动,2018年达到1.71。

2000年,社会养老金支出/国内生产总值水平略有稳定,2015年已上升至6.6%。如果不对国家保险计划进行改革,这一比例将在2060年达到13%。为了应对人口预期寿命的增加和未来劳动力市场的萎缩,挪威政府于2001年成立养老金委员会,并于2010年开始改革和调整养老金制度。期间

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,养老金总增加的GDP增长基本一致(后者滞后1 - 2年)。截至2017年,挪威养老金资产总额达到420.1亿美元,养老金资产约占GDP2的10.5%2。此外,按美元计算,养老金资产的五年复合增长率为1.3%,10年复合增长率为3.6%;挪威的人均GDP年复合增长率为-5.7%,10年复合增长率为-1.2%。在福利相对丰富和富裕的国家,养老金的增长并不直接取决于GDP的增长或收入水平;出生率和退休人员预期寿命对养老金制度和规模的影响将更大。

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与挪威人口结构相比,2018年,中国65岁及以上的老年人数已达1.67亿,占总人口的11.90。 %; 0-14岁人口比例为16.86%,老龄化和未来养老金支付问题相对较高。虽然挪威已经成熟发达国家,并且在20世纪60年代实现了每年超过1,500美元的人均国内生产总值,但中国和挪威已采用以公共养老金为第一支柱的养老金制度,挪威在政府养老金方面积累了经验。老年人的问题中国的城市仍具有重要的借鉴意义。

2,挪威政府养老基金GPFG的资产配置特征和演变

鉴于全球政府养老基金(GPFG)规模庞大,政府养老基金总额占据重要地位比例,举例说明海外养老金的资产配置。截至2018年12月,GPFG的投资范围涵盖73个国家和50种货币,涵盖投资市场,固定收益资产和房地产市场。 GPFG目前持有9,158家公司的股份,占全球上市公司市值的1.4%,占欧洲市场价值的2.5%,占全球股票市场的显着低位。

2.1,挪威政府养老基金GPFG的历史和现状

挪威政府养老基金GPFG是挪威为应对未来养老金缺口而设立的养老金储备。严格来说,它属于主权财富基金。其前身是着名的挪威国家石油基金(GovernmentPetroleumFund,以下简称“石油基金”)。

1969年,挪威北海地区发现了一个大型石油储备,于1971年正式投入运营。石油和天然气的开采为政府提供了巨额财富。 1990年在挪威建立石油基金的主要原因是:1。保护非石油经济免受石油和天然气资源价格和产量波动的影响; 2.将有限的石油和天然气资源的收入转化为长期储蓄,以应对社会老龄化。未来养老金债务由公司带来。

•1996年,该基金获得了政府的第一笔石油收入注入,并规定所有收入都应投资于发达国家的政府债券。资金流入主要来自政府注资(特别是政府石油和天然气收入以及与石油和天然气相关的金融交易的净收入)和投资收益。货币兑换也对以美元计价的增长产生重大影响。

•议会在“政府养老基金法”中规定,财政部负责资金管理和运作GPFG的管理由NorgesBank进行;后者于1998年成立了挪威银行投资管理公司NBIM,以管理石油基金并提供所有基金投资的外币。预计该基金的长期回报率为4%,其投资目标是在中等风险的情况下最大化基金资本的购买力。

•2006年,石油基金被重组为全球政府养老基金,以支持政府储蓄,以满足未来公共养老金支出的快速增长;但是,该基金尚未专门用于养老金支出。

资金外流主要是为了弥补非石油预算赤字。自2001年以来,挪威议会的财政政策指导就开始了认为从基金到预算的年度转移(即基金的支出)应与其预期的长期回报相对应。这意味着政府正试图在没有石油收入的情况下将政府预算赤字控制在GPFG资产的4%以内。

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GPFG基金是一个大型基金,多年来在全球主权基金排名中排名第一。 2017年,GPFG的管理规模首次达到1000亿美元。 2019年第一季度报告显示其管理规模达到893.80亿挪威克朗(根据2019年3月31日的汇率,约1038.08亿美元)。在过去20年中,该基金的总资产在2002年和2018年仅出现了微弱的负增长。

T资产规模的增长得益于投资收益和政府注资。此外,汇率变化也对以挪威克朗计价的资金规模产生影响。自2016年以来,政府资本已从资本注入转为撤资,基金投资收益对资产规模增长的影响已显着扩大。在过去20年中,挪威GPFG名义年化回报率为挪威克朗的5.5%,美元的4.8%,以及过去10年的6.02%(以美元计)。

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2.2,GPFG资产分配初始:所有投资政府债券

挪威全球养老基金投资海外市场并投资于政府债券它成立之初。所有海外投资的主要原因如下:

1。市场多元化,风险分散。基于全球市场的广阔和区域经济增长,该基金有更多机会寻找最大的投资机会并分散单一市场的风险; 123]

2。避免石油的外汇收入增加,大量外币流入引起的本币升值,以及汇率的异常波动;

3。国内资本市场规模小,GPFG只有4%的资金。关注国内资本市场将导致国内通胀;

4,石油价格经常波动,投资于非石油工业减少油价波动对国民收入的影响。

2.3,1998-2007:利率下降+经济繁荣,GPFG风险偏好改善

为了使投资组合管理多样化,NBIM将在1998年开始40。%这些基金投资于股票,60%投资于债券。美国,欧洲和亚洲分别占30%,50%和20%(实际基准指数和战略基准指数的跟踪误差不应超过1.25%;当基金的股权投资比例偏离战略基准超过4%,必须进行)投资组合再平衡)。其投资的目的是使该基金成为一个具有一定风险的长期国家。最大化购买力意味着短期投资收入波动性不那么重要。

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债券投资的范围从国债扩张到公司债券。 GPFG于2002年将公司债券和资产证券化纳入基金投资组合。为了追求长期债券利差的高回报,挪威政府的全球养老金在2002年开始购买公司债券和抵押贷款证券(非法的75%和20%)政府债券投资,分别)。

债券投资类型的风险偏好继续增加。在2003年经济复苏和稳定增长带来金融市场低波动性(包括债券收益率)之后,可以看出在2003 - 2007年期间,美国公司债券收益率与政府债券之间的差距继续存在d缩小到不到1%。 。这也促使挪威政府的全球养老金投资于风险更高的公司债券和资产证券化债券(主要由抵押贷款支持证券组成)。截至2007年底,资产证券化债券与固定收益投资的比例达到39.7%,公司债券占26.0%。

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减少日本债券投资的比例,增加在欧洲和美国的投资比例。从2000年到2003年,虽然欧洲和美国政府债券的10年期政府债券利率呈下降趋势,但其收益率仍维持在4%左右。日本经济泡沫破裂后,长期政府债券利率继续下跌,并持续10年债券收益率维持在1.0%-1.5%。亚洲政府债券(主要是日本)的低回报导致GPFG自2001年以来在亚洲/大洋洲的固定收益投资减少,2004年降至10%,2009年降至最低;美国和欧洲政府债券固定收益投资的比例分别从1998年的22.3%和50.1%上升到2002年的30.1%和60.7%。

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[123 ]

2.4,2008年之后:股权投资比例逐渐增加

2008年全球金融危机给GPFG带来沉重打击:基金投资回报减少6331亿挪威克朗,回报率为-23.3%,这是市场萎缩的主要拖累因素。 2008年,美国房价大幅下跌,违约抵押贷款增加。全球固定收益市场流动性急剧下降,证券价值大幅下跌。挪威政府的全球养老金债券回报率约占当年固定收益组合的40%。抵押贷款支持证券。

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对于债券投资相对较高且被认为风险较小的投资策略,这种表现显然超出了挪威。预计将进行基金管理。在经济危机之后,GPFG聘请了哥伦比亚,耶鲁和伦敦商学院的三位教授进行分析。在分析了1998年至2008年的历史表现后,三位作者发现(Angetal。,2009)GPFG的主动管理超额回报年度回报约为0.24%,主要贡献来自股票投资6。虽然超额收益率似乎很小,但根据基金的资产规模基础,主动管理可以创造巨大的利益。与此同时,作者还认为,该基金在危机前能够超越基准投资组合,不是因为积极的管理,而是因为它承担了更多的风险 - 例如投资具有更高违约风险的公司债券。在这方面,三位学者建议降低有效投资与债券投资的比率。

基于此,2009年,GPFG的固定资产资产配置总体下降,进一步减少了信用债券的结构,利率债券的分配反弹。 2008年,利率债券(政府债券和相关债券)仅占25.52%。到2011年,信用债券的比例与利率债券基本相同。自2012年以来,GPFG投资的政府和政府债券比例保持稳定。 70%的水平。证券化债券占总收益的比例从十年的29.3%下降至2017年底的5.0%。

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As早在2006年2月,挪威中央银行就提出增加股权投资的比例:“虽然高位股票占波动率上升的比例,但根据模型结果与40%的股票投资比率相比,在60%的分配比率下,15年累积回报增加的概率是75%,回报率l约为25%; 25%的概率将导致15年的累计回报损失(预期累计回报率仅为5%);此外,当股票投资比例从40%增加到60%时,基金的预期回报率每年至少增加0.4个百分点。 7“这项提案于2007年获得批准。但直到2009年才完成。

全球利率的持续下降和股权投资的良好回报促使挪威的全球养老金决定进一步将其股权分配增加到70经济危机后,美联储2009年三轮和2014年之间三轮量化宽松政策释放的流动性刺激了股市;与此同时,欧洲央行承诺我2012年7月,它将“不惜一切代价捍卫欧元,并推出欧洲国家债券购买计划,不惜一切代价降低利率。欧洲股市也出现反弹。相反,债券市场在长期低利率下并未产生良好的回报。在2009 - 2014年期间,该基金的年化平均股票回报率。固定收益的年化收益率为14.3%,仅为6.2%,低于整个基金的年化收益率11.3%。

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2。5,2009年:关注新兴市场投资机会

1998年至2000年,互联网和信息相关公司迅速崛起,日经225指数,S& P500巴黎CAC40等主要股指全部攀升至顶峰,而且市场掀起了互联网公司的热门投资。根据40%的股权资产配置,挪威政府的全球养老基金实现了1999年收益的34.8%,尤其是IT行业的强劲表现导致股价平均上涨。与其他行业相比,该行业的收益贡献了指数价格的一半以上。然而,从2000年3月10日起,互联网泡沫开始破灭。到2001年,泡沫全速下降,标准普尔500指数从2000年8月达到顶峰。2002年9月1517.68点跌至815.28点,跌幅为46.3%。由于股市崩盘,GPFG的总体投资回报率也是2000年的2.5%。2002年下降到-4.7%。

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养老保险资金投资借鉴:挪威养老体系及养老资金投资研究 [123尽管库存增加了rket波动性,GPFG基于该基金的长期回报,并将在2000年推出五个新兴市场(巴西,墨西哥,土耳其,韩国和台湾)包括在股票基准投资组合中。

经过三年的价格下跌,全球股市在2003年逆转,经济强劲复苏。挪威政府全球养老基金的股本回报率在2003年(22.8%)和2005年(22.5%)尤为强劲。在挪威政府全球养老金投资的新兴市场中,巴西,墨西哥和其他市场报告了强劲的回报,2003 - 2007年增长了约300%。新兴市场的股市推动往往表现出对某些商品或资源的强劲需求,特别是在中国和中国其他亚洲国家;粮食,棉花,铁矿石,煤炭和钢铁等商品类别正在推动各种市场的增长。如巴西,南非,韩国等;国际收支的改善,加上税收的增加,有助于维持这些国家汇率和利率的相对稳定,因此新兴国家股票市场的回报优于股票收益率。工业化国家的市场。这促使GPFG在2003年后进一步扩大其在亚洲和美洲新兴市场的股权投资。

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养老保险资金投资借鉴:挪威养老体系及养老资金投资研究对于股票投资,挪威是全球性的2012年,根据市场原则v扩大了养老金为了反映世界多元化的股票市场,扩大新市场的分配。总体而言,欧洲的权重仍然是2015年之前的最大值。然而,自2012年基准调整以来,北美市场的股权比例一直在上升,欧洲的比例一直在下降,从49.8 2011年占34%.208年占34.0%,2016年被北美市场超越。

事实上,在金融危机之后,美洲表现良好。在美国,标准普尔500指数从2009年的948.52的峰值上升到2018年的2738.40,增长了189%,此外还有南非,巴西和墨西哥等新兴市场。值得关注;自2025年金融危机以来,欧洲一直相对落后。2009年35点至2018年3,369.85,仅增长33%;长期回报率低;根据市场价值权重,挪威政府养老金在2012年调整减少欧洲分配并增加北美股权投资比例。

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养老保险资金投资借鉴:挪威养老体系及养老资金投资研究经济危机调整基金投资策略后(2012年调整战略基准,增加新兴市场投资比例)债券),亚洲和其他新兴市场的债券投资从2009年的不到5%上升到2018年固定收益的10%以上,这主要是由于新兴市场债券的高收益和经济的快速增长。 2012年,该基金已在包括墨西哥,波兰在内的19个新兴市场持有政府债券,印度尼西亚,土耳其和台湾,而在2010年,近95%的债券投资集中在主要货币(美元/欧元)/日元/英镑)。合并投资组合的货币构成变化减少了个别货币流量的影响,更好地匹配每个国家在世界GDP中所占份额的分布,以维持GPFG基金的长期国际购买力。

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养老保险资金投资借鉴:挪威养老体系及养老资金投资研究对于该地区,到2008年欧洲全球金融危机引发的债务危机在2010年开始加深。希腊,葡萄牙,意大利,西班牙和爱尔兰的主权债务危机凸显,其政府债券收益率在欧元时代达到高位。这种情况一直持续到2013年略微缓解;相比之下,美国,德国和日本的政府债券收益率在年内跌至历史最低点。挪威全球养老金债券投资的分配基于所投资国家的总经济,与该国债务规模关系不大。由于欧元区债券的长期低收益率以及随后欧元区债务危机和经济增长放缓的影响,挪威政府的全球养老基金调整了2012年政府债券权重的区域分布并减少了大部分债务经济。国债。可以看出,自2009年以来,欧洲固定收益投资的比例一直在下降,从2009年的62.1%下降。上述水平在2018年降至31.8%。

[12]3]

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养老保险资金投资借鉴:挪威养老体系及养老资金投资研究 2.6,2011:多元化投资方式,增加房地产

[ 123]为了投资多元化,GPFG于2011年开始投资(非上市)房地产,并规定其投资不应超过基金市值的5%,并在基准重新调整后调整7%。 2017年;在实际配置中,该比率不超过3%。目前,目前海外房地产投资不高。 GPFG养老基金投资主要集中在成熟市场。 2013年,它开始投资美国房地产,2013 - 2018年期间,生产投资大幅增加。在类别方面,该基金目前占高端写字楼投资的比例相对较高,达到约60.0%。此外,零售商业房地产和物流中心也是投资的重点。

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采用IPD全球房地产指数(不包括挪威)作为2011 - 2016年的基准,并在2017年指数后取消基准。由于房地产投资基金来自股权和债券资产的出售,因此房地产融资的股票/债券组合收入是房地产投资的机会成本。将房地产与该融资组合进行比较,2014 - 2018年融资组合的年度总回报率为3.4%,(非上市)房地产的年度总回报率为7.4%。从历史回归的角度来看,2011 - 2018年期间,投资组合的年均回报率io为3.6%,房地产平均资本回报率达到6.1%,高于总资本回报率。

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3,GPFG资产配置特征

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3.1,股权资产国家主动配置,债券资产被动分配

GPFG整体基准指数(战略基准指数,SBI,股票债券分配比例)由挪威财政部设定,股票指数基准指数建立于FTSEGlobalAllBased on on Capstock,债券指数是基于BloombergBarclaysIndices(经济危机前的雷曼兄弟综合债券指数)。在GPFG的披露中,实际基准是专门比较的(官方只设置区域strategic基准,国家没有设定战略基准,这里是实际配置的基准)和全球主流股指(FTSEGEISAC指数)和债券指数(BloombergBarclays全球综合债券指数之间的差异)。

2018年,8,相对于富时的GPFG股票基准,欧洲的投资比例仍然高于基准:英国,法国,德国,荷兰和瑞士的持股比例为25.9%,而富时指数则为14.5%;美国股市的配置比率为38.1%,低于FTSE的53.8%权重。

历史上,各国的比例大幅波动。例如,日本的比例从1999年到2004年从17%下降到7%。2006年,美国的比例从3下降到3%。6%至29%。年后,它从29%增加到39%。

在行业分类方面,GPFG股票基准与FTSE基本相同,两者在金融,工业,科技,医疗和消费者服务行业相对较大。

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债券的实际基准和巴克莱指数债券货币的类型差别不大,美元债务约占45.0%。最大的区别是GPFG债券基准是日元债务的7%,不到巴克莱指数的一半(16.8%)。在持股方面,巴克莱银行更为独特:GPFG基准不考虑资产支持证券,商业抵押贷款支持证券,主权债券,eTC;因为这种债券在巴克莱指数中并不高,从主要债券的比例来看,两者的比例相似。

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从目前的挪威全球养老金投资资产来看,股票和固定收益证券一直是最重要的投资资产。自2017年战略调整(70%的股票,30%的固定收益)以来,股票投资的比例一直在上升,固定收益的比例正在下降。截至2018年底,股票,固定收益和房地产分别占66.3%,30.7%和3.0%; 2019年第一季度,股票和固定收益分别占69.62%和30.38%。在整个配置中,房地产占相对较小的数量。虽然NBIM主张多元化投资,目前挪威的全球养老基金更加谨慎,以传统资产为主体。

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3.2,新兴市场更倾向于政府债券,发达市场的固定收益产品均衡分配养老保险资金投资借鉴:挪威养老体系及养老资金投资研究

] [123对GPFG股票和债券的投资主要集中在北美(主要是美国),欧洲和亚洲,欧洲和美国的总投资占70%以上。截至2018年底,固定收益主要来自美洲,固定收益投资占北美和欧洲和亚洲的43%,分别占32%和16%。

就债券类型而言,挪威的全球养老金有所不同在经济危机之后,加入了利率债券。截至2018年,政府债券和政府相关债券配置已达到70%,固定收益投资更为保守。此外,新兴市场和发达市场的证券类型差别很大。该基金在新兴市场投资了90%以上的政府债券和相关债券,而欧洲和北美30%-40%的债券集中在公司债券和证券化债券上。这主要是因为:1。由于缺乏市场流动性和稳定性,新兴市场政府债券风险溢价低于欧美市场;自2015年以来,美联储持续加息推动无风险利率上升,而10年期美国国债收益率上升利率上升,利差扩大导致新兴市场政府债券收益率上升; 2.根据发达市场和新兴市场之间的利率差异,新兴市场公司由于强大的融资需求而增加了外币借款,资产方面(以当地货币计价)债务方面的货币错配(硬币计价)企业发行的债券隐藏了潜在的债务危机; 3.欧美市场公司债券收益率高于国债收益率,特别是在低利率甚至负利率的欧洲市场,存在一定的风险。案例长期回报率更高。

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3.3,in对于股权投资分配,行业分配具有明显的地域差异

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即,截至2018年,41%的GPFG股权资产投资于北美,34%投资于欧洲,20%投资于亚洲。

•在欧洲和美国市场,基金的股权投资行业相对有利。在北美,金融业占22%,其他分配较高的行业是技术,医疗,消费者服务和工业,分别占19%,13%,13%和11%;欧洲金融占24%。消费品,医疗保健和工业的比例分别为16%,13%和13%。主要原因是由于欧美市场的经济结构,美国的技术,医疗保健,欧洲消费,医疗保健和工业发展。 •非洲,拉丁美洲和中东等发展中国家的金融业投资相对较高,从30%到50%不等;在非洲市场,47%的股权资产集中在消费品行业。

•在亚洲地区,金融业占23%。中国,韩国和日本等互联网和电子技术的发展吸引了该基金投资亚洲地区。科技产业占该地区总投资比例的14%;此外,工业和消费品分别占17%和16%。 (图60)

基金行业配置的市场分配经济事件也受到影响:例如,1998年的金融危机,金融股票市值萎缩;技术之后,通信行业有了匹配的趋势,这也导致了基金在2000年IT泡沫破裂后,这些行业的股票回报受到重创。 2006年,金融业表现良好。 2007年,次贷危机开始显现。该基金倾向于减少金融股。近年来,为了防止挪威政府的财富受到油价持续下跌的影响,政府提议将能源部门的勘探和生产公司排除在政府的全球养老基金(GPFG)之外。未来的资金将减少对石油和天然气的投资能源行业。 。

养老保险资金投资借鉴:挪威养老体系及养老资金投资研究

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3.4。持股特征:核心资产+长期持有的头寸

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截至2018年12月31日,市场前50大重仓股票的市值为1459.6亿美元,占整个股票的比例。 23.1%的职位(632.1亿美元)。挪威政府养老金持有的最大份额是微软,苹果,谷歌,亚马逊,雀巢和荷兰皇家壳牌;前50名股票的特点是:

•美国股票仓位超过一半:海外股票的配置比例最高前五个地区(根据市场价值从高到低)是:美国(52.2%) ),英国(13.4%),瑞士(10.5%),德国(8.0%),法国(4.7%)

该行业配备倾斜,重型技术,医疗和金融行业:(根据市场价值从高到低),前三大行业持有比例技术(27.1%) ,医疗保健(20.1%)和金融(16.5%))超过60.0%。

养老保险资金投资借鉴:挪威养老体系及养老资金投资研究•对大盘股的偏好:基金持股的市值中位数为2076.5亿美元,其中市值为超过1000亿美元。有39家(78%),200-400亿市值集中,有22家公司。

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对低估值股票的偏好:约50%的公司估值低于20倍,75%低于30%。其中,市盈率为五个区间:小于10,小于20大于10,小于30大于20,小于30大于50,大于50的公司数分别为3,20,14,10和3。重仓库公司的估值主要集中在10至20倍之间,中位数为21.13。

养老保险资金投资借鉴:挪威养老体系及养老资金投资研究•优惠业绩增长稳定库存:对于重仓库公司2016-2018三年期间的业绩增长,其平均化合物增加速度分布更均衡,主要集中在0%-30%范围内(56%)。具体来说:业绩增长率高于100%,50%-100%,30%-50%,10%-30%,0%-10%和小于0%,公司数量分别为5,3 ,8,16,12和8.

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长期头寸,长期回报:在50个海外市场头寸中,自基金成立以来持有的股票已达到30个。

养老保险资金投资借鉴:挪威养老体系及养老资金投资研究核心资产通常持有很长时间,而且几乎没有积极减少:我们已经检查了前12个市值自从股权历史以来,已经发现存在很少积极减少。当然,这与核心资产本身的稳定盈利能力和股价表现有关。

- 即使在2008 - 2009年和2014 - 2015年期间,受油价影响的股票价格大幅下跌,股权比例也没有重大变化。 养老保险资金投资借鉴:挪威养老体系及养老资金投资研究

- 汇丰银行在2012年后减少,这应该与减少有关e在欧洲的整体配置中,但雀巢在欧洲公司的持股比例并没有下降,这表明持股量进一步向核心资产集中度。

- 亚马逊在2006年达到峰值后开始下滑,直到2015年之后才会重新存货。它可能是主动的。由于此阶段正处于云计算,物流和其他基础设施的持续投资阶段,自由现金流下降,直到2015年,随着云计算盈利能力持续增长,自由现金流量显着增加。

3.5,中国市场的投资规模正在逐步扩大

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值得注意的是,自2005年以来,基于中国的经济发展与中国的光辉增长GDP,GPFG逐年增加了对中国股票的持有量。可以看出,即使2011 - 2014年和2018年股市指数呈下降趋势,中国股票与总头寸的比率仍在上升。可以看出,GPFG持续增持中国股票。在挪威全球养老金市场投资控股有602家中国公司。持股市值约为228.4亿美元,占2018年所有股票头寸的3.6%左右。前20大股票的市值约为122.2亿美元。总市场持股比例为53.5%。

养老保险资金投资借鉴:挪威养老体系及养老资金投资研究对于中国的详细配置,2018年挪威全球养老金股票头寸排名TOP20金额方面,腾讯控股,阿里巴巴和中国建设银行是该基金持有量最大的三只股票。大多数分配的企业是金融机构(银行,保险),技术,石油,石化和消费。

配置倾向于核心资产和非周期性股票。与FTSE Chinaallcapindex相比,GPFG在信息技术,金融,消费,能源,电信,低工业和材料行业方面的能力过剩。前20名尴尬职位的比例明显高于指数,尤其是腾讯,阿里,建行,工行和平安所代表的十大尴尬职位。 养老保险资金投资借鉴:挪威养老体系及养老资金投资研究

养老保险资金投资借鉴:挪威养老体系及养老资金投资研究 4,总结

通过梳理挪威语政府的全球养老金20年来,海外资产配置的表现,我们发现:养老保险资金投资借鉴:挪威养老体系及养老资金投资研究

1。低利率环境下的股权资产配置继续增加。固定收益是一种可以持有很长时间,风险较低,并提供稳定盈利能力的资产。 2007年之前,固定收益产品一直是资本配置的主要支柱,战略占60%。可以看出,在利率下行阶段,固定收益品种明显受到影响,整体收益率下降(如2010 - 2014年美国量化宽松),因此基金也减少了固定收益率。 - 收入比率;此外,低利率伴随着高额货币供应。货币流通的增加将会促进e股市的增长。因此,当利率下降时,股权投资正在上升,从经济危机前的40%上升到今天的70%左右。但需要注意的是低利率下可能存在的流动性陷阱和股权资产的结构性泡沫。

此外,发达国家在低利率环境下的资产表现差异很大:美国,英国和欧洲股市表现良好,日本股市的吸引力低于欧美市场。低利率环境。经济结构不平衡,结构调整困难,居民收入增长低,限制了利率的上升。

2.兴趣r吃不饱,新兴市场的政府债券也增加了。自经济危机以来,该基金继续增加对新兴市场投资的比例,主要是由于欧洲等主要国家的利率极低,一些国家处于负利率,且收益率远远低于新兴市场(先前概述);但新兴市场的投资环境容易受到外部影响,例如美联储加息引发的通胀。货币风险。当利率上升时,公司债券收益率和政府债券将更多地扩大信贷债券。

3。适当发展多元化资产配置,分散风险,投资另类资产(房地产)。2011年之后,该基金在债券收益率低和股市波动性高的环境下,在欧洲和美国分配了少量(非上市)房地产。从目前的角度来看,资金的实际配置比例相对较低,但房地产收益从2011年到2018年的复合增长率为15.4%。收入稳定,周期长,可以补充低利率下的传统固定收益资产。在目前欧洲和美国的低通货膨胀率下,有可能继续加强对欧洲和美国房地产的投资。

4.坚定地持有核心资产。在50只海外市场中,自该基金成立以来持有的股票已达30只;日自发现股票持有以来,前12大市值的历史很少被发现。

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(报告来源:兴业证券;分析员:张义东)
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