「沈阳中天证券股票交易下载」 货币乘数是否已经到达极限?

文浩明明债券研究团队

报告摘要

根据中国人民银行7月12日发布的财务数据,中国货币乘数的平均值在第二2019年的一季度达到了6.22。该指标具有自统计以来的最高值。如此高的货币乘数不仅是银行体系扩张的缩影,也是中国货币体系现状的重要表现。在本文中,我们将从更宏观的角度对其进行分析和预测。我们认为货币乘数是一种结果和外观,它是货币政策导向和银行扩张行为的总体体现。我们认为货币乘数不具备明确的指导效果关于未来的信贷扩张,其数字变化实际上可以非常明确地提醒。我们的货币政策和银行信贷扩张的相对趋势可能是该指标的最大意义。

“中央银行 - 银行”责任导致货币乘数大幅增加。银行信贷的扩张和中央银行的低流动性是货币乘数上升的直接原因。中央银行在2019年第二季度始终实施审慎的货币政策.OMO的业务重点是平滑资金的波动。今年净投资大幅增加。与此同时,银行业肩负着信贷“稳增长”的任务。这一增长直接增加了货币乘数。 Ť银行相对于中央银行的扩张是货币乘数上升的另一个视角。我们认为央行总资产规模的缩减可能代表了货币政策重点的转变。预计在当前贸易紧张的情况下,央行总资产增长率不太可能迅速反弹。银行业储备和现金库存增长的下降也反映了“中央银行”行为的偏差。

货币乘数的未来趋势?随着“三个齿轮和两个优秀”框架的不断形成,中国货币乘数上限显着增加。从绝对水平来看,未来货币乘数仍有空间。储备老鼠io不是限制,货币政策和信贷控制政策的协调是未来货币乘数的焦点。从货币乘数所显示的“央行 - 银行”行为来看,央行的货币投资突出了相机选择和对冲操作:第一季度信贷超出预期,央行选择撤回货币对冲;第二季度稳增增长压力凸显,央行货币投资边际转弱。综合考虑货币政策和稳定增长的要求,预计第三季度货币乘数下降趋势将放缓甚至反弹。政治局会议提到货币政策应该稳定,流动性合理,充裕;目前流动性保护市场的意图非常明显,整合市场资金的难度并没有增加。预计银行体系不会面临流动性问题,预计银行储备不足的问题不会出现,央行会关注。但是,也不可能指望央行将大幅放松货币供应量。中央银行现在更有责任稳定市场,商业银行更有责任稳定信贷。如果后续经济显示出强劲的弹性,央行可能会在保证金上略微收紧,货币乘数可能上升;如果经济复苏力不强,央行可能会略微放松,给银行系统一些支持,货币乘数可能下降 - 但总体平均值的高点将保持不变。

市场展望:货币乘数指标本身对未来信贷扩张的指导价值不大,但货币乘数高乘数所显示的“中央银行 - 银行”责任的差异值得关注:中央银行目前倾向于来源控制基础货币并控制金融稳定;银行系统开始承担稳定经济的责任,并通过信贷衍生支持实体经济。目前,该行仍有剩余能力为实体经济提供信贷支持。在中央的公开市场运作银行相机对冲,货币乘数的概率仍然很高并且波动。

文本

根据中国人民银行7月12日发布的财务数据,2019年第二季度中国货币乘数的平均值达到6.22,这是最高的值,因为该指标有统计数据。虽然2019年6月的货币乘数略有下降,但却高达6.14。 2019年第二季度,人民币贷款总额为38.6亿元,而去年同期为41.7亿元。与此同时,2018年第二季度仅为5.6元。增加的数量不仅仅是因为信贷扩张。在我们7月29日的专题文章“Debt City Qiming 0729 - 你如何看待潜水基础货币与M2之间的关系?基本货币与M2增长率之间目前存在分歧的原因是M2增长率主要是由于信贷扩张的多样化,而央行对基础货币波动的容忍度正在增加,这是直接的货币乘数波动的原因。 。

如此高的货币乘数不仅是银行系统引文扩张的缩影,也是中国货币体系现状的重要指标。本文将从中分析和预测更宏观的观点。我们认为货币乘数是一种结果和外观,它是货币政策导向和银行扩张的总体体现的Avior。我们认为货币乘数对未来信贷扩张没有明显的指导作用,其数字变化实际上可以非常明确地提醒。我们的货币政策和银行信贷扩张的相对趋势可能是该指标的最大意义。

货币乘数是否已经到达极限?

中央银行 - 银行责任导致货币乘数大幅增加

在7月29日的文章“债务城市启明0729-如何对待基础货币与M2之间的偏差?我们提到M2的稳定增长和0轴周围基础货币的波动直接促进了货币乘数的增加,并探讨了商业银行的行为(创造了主体)由M2)和中央银行(高能货币支持层)。它可以帮助我们从更宏观的角度把握货币乘数急剧增加的现象。

银行信贷扩张,央行流动性较低是货币乘数上升的直接原因。 2019年上半年,央行通过各种方式返还流动资金1,0991亿元,比去年同期2960亿元的流动资金回报7331亿元。但是,如果我们同时看到新增人民币贷款增加,我们发现2019年上半年新增人民币贷款增加9,670亿元,比去年同期增加1.7万亿元。央行始终在2019年第二季度实施审慎的货币政策O操作侧重于平滑资金波动。今年净投资大幅增加。与此同时,银行业肩负着信贷“稳增长”的任务。这一增长直接增加了货币乘数。

货币乘数是否已经到达极限?

银行扩大央行是货币乘数上升的另一个视角。 2019年上半年,商业银行总资产稳步增长,但央行总资产略有收缩。虽然央行的一些货币政策操作不会导致中央银行资产负债表的变化,但银行业的扩张速度明显快于央行对货币乘数上升的另一种观点。自2011年以来,g中央银行总资产的行率在三次(2011-2012,2015-2016,2019)中更为明显。在2011年外部需求低迷的情况下,央行的外国投资产量下滑,拖累了央行总资产的增速。 2015年,人民币贬值和资本外流导致国外资产迅速下滑,央行被动“减持”。央行总资产增长率的下降明显不同于2011年和2015年:目前,央行的海外资产稳定在22万亿左右,波动较小,资金外流压力普遍可控;与此同时,央行的总资产规模出现波动y增长,但M2增长率的波动性已经下降,央行对总资产波动的关注似乎有所减少。因此,我们认为央行总资产规模的缩减可能代表了货币政策焦点的转变。我们预计,在目前贸易紧张的情况下,央行总资产增长率不太可能快速反弹。

货币乘数是否已经到达极限?

货币乘数是否已经到达极限?

银行部门储备和现金库存的下降反映了“中央银行 - 银行”行为的背离。在中央银行流动性同比下降的情况下,银行总资产的扩张使银行储备水平降至较低水平。手头现金是银行的可用资金随时信用; 2019年的存款准备金率下调实际上提高了银行信贷的上限,2019年信贷供给的同比增长消耗了银行业的储备资产。其他存款机构存货现金的同比增长率在2019年继续下降。6月份的现金余额为2013年11月以来的最低水平。储备存款的增长率在第一次结束时甚至达到-8.72% 25美分硬币。

货币乘数是否已经到达极限?

货币乘数是否已经到达极限?

从超储备率的角度来看,我们仍然可以观察到类似的现象。根据官方发布的超准备金率数据,3月份的超额准备金率为1.30%,与去年同期持平。考虑到1月份的降准,th超额存储率同比保持不变。这实际上表明银行业的信贷扩张远远超过2018年。在2019年第二季度,央行的货币政策工具增加,5月15日释放的资金逐步释放。超额准备金率上升至2.0%,而第二季度货币乘数也下降。

货币乘数是否已经到达极限?

从上述讨论来看,2019年“中央银行 - 银行”行为的结构性差异是货币乘数和分化的高增长的主要原因。行为源于中央银行。和银的责任分工。从这个角度来看,我们认为货币乘数对未来信贷扩张没有明显的指导作用。数字变化实际上可以清楚地提醒我们货币政策和银行信贷扩张的相对趋势。这可能是这个指标。最重要的意义。

对于中央银行而言,目前稳定的中性货币政策基调和稳定的杠杆宏观政策目标要求央行控制来自货源的总货币供应量,并且中央银行已经稳定了价格稳定经济增长的目标。而稳定金融市场的责任,意味着央行将不会采用放松手段来促进信贷的手段。从后续货币政策实施的角度来看,上半年的高信贷增长消耗了银行的储备和边际信贷扩张能力下降。在第二季度,央行选择大幅增加流动性,以应对贸易摩擦带来的经济衰退和金融风险事件。这可能表明我们的央行流动性的特点是相机对冲。

对于银行而言,银行业稳定经济增长的责任已变得越来越严重。社会福利的高增长率需要银行信贷衍生的支持。维持M2要求银行使用表中的资金购买贷款。具体而言,地方特殊债务监管更集中于银行系统; MPA评估中包括对小微企业的贷款支持;改革票据融资制度也需要商业银行的积极参与。总之,从目前2019年上半年的情况来看,央行目前倾向于从源头控制基础货币做金融稳定工作;银行系统开始承担稳定经济和通过信贷衍生支持实体经济的责任。

货币乘数的未来趋势?

货币乘数的绝对水平落后于信贷,并且是一个上限变量。从定义的角度来看:决定货币乘数的因素主要包括法定存款准备金率,超额准备金率和现金流量比率。我们使用cur的理论上限rency multiplier - 货币乘数,以消除法定存款准备金率的影响。价值越小,银行扩张或居民优先使用现金越激进。

法定存款准备金率超出商业银行的控制范围,因此我们更关注银行过度消费储备是否会导致货币乘数大幅增加或货币乘数变化导致居民现金生活习惯的变化。因此,

货币乘数是否已经到达极限?

目前,中国实施“三级两优”存款准备金率框架。 “第三”是指根据银行规模的三流存款准备金率。其中,六大商业银行的工作农民,邮政储蓄银行实施基准存款准备金率13.5%,股份制商业银行,城市商业银行和外资。银行和部分大型农村商业银行实施基准存款准备金率11.5%。为县县服务的农村信用社,农村合作社,农村银行和农村商业银行实行8%的基准存款准备金率。所谓“两个优秀”是指按比例降低包容性金融政策和比例评估政策的政策,即大中型银行受到包容性金融贷款的有针对性的减持评估。部门,小银行的一定比例的新存款用于本地ssment。提供底价折扣。

货币乘数是否已经到达极限?

截至2019年第二季度,中国银行业的超额准备金率为2%。由于数据限制,我们将使用超额准备金数据来反算加权平均法定准备金率。目前估计约为12.43%,介于13.5%至11.5%之间。截至2019年第二季度,货币乘数的估计上限为8.3。当然,这个限制是不可能的,因为这意味着银行没有任何超额准备金,并且信用证没有现金泄漏。随着“三个齿轮和两个优秀”框架的不断形成,中国货币乘数上限显着增加。从绝对水平来看,仍有未来的空间货币乘数。准备金率不是限额,货币政策和信贷控制政策的协调是未来货币乘数的重点。

货币乘数是否已经到达极限?

第一季度货币乘数的上升和第二季度的下降可能表明央行对流动性的态度已经松动。具体而言,OMO在第二季度发布,银行间市场风险事件也受到市场不乐观以帮助市场使用半年这一事实的推动。然而,在第二季度,央行相对较宽的货币堆栈在第二季度表现疲弱。银行的储备存款被提高了。展望未来,从“央行 - 银行”行为表现出来通过货币乘数,央行的货币投资突出了相机选择和对冲操作:第一季度信贷超出预期,央行选择撤回货币对冲;第二季度稳健增长压力凸显,央行货币交割幅度松动。从7月和8月至今的OMO业务鉴于此,央行已收紧部分流动性,OMO业务已被暂停。

考虑到货币政策和稳定增长的要求,第三季度预期货币乘数的下降趋势将放缓甚至反弹。政治局会议提到货币政策应该稳定,流动性合理,充裕;日目前流动性保护市场的意图非常明显,整合市场资金的难度并未增加。预计银行体系不会面临流动性问题,预计银行储备不足的问题不会出现,央行会关注。

但预计中央银行也不会大幅放松货币供应量。如上所述,中央银行现在更有责任稳定市场,商业银行更有责任稳定信贷。我们预计经济数据表现将成为一个重要因素:6月份的经济数据有一个小亮点,央行在7月份增加了流动性回升。如果随后的经济表明强劲的弹性,央行可能会在保证金方面略有收紧,货币乘数可能上升;如果经济复苏力不强,央行可能会略微放松,给予银行体系一定的支持,货币乘数可能会下降 - 但整体均值的高位将保持不变。

市场展望

货币乘数指标本身对未来信贷扩张没有太大的指导价值,但货币乘数的高乘数所揭示的“中央银行 - 银行”责任的区别值得关注的是:央行目前倾向于从源头控制基础货币做金融稳定工作;银行系统开始承担稳定经济的责任d通过信用衍生支持实体经济。目前,该行仍有剩余能力为实体经济提供信贷支持。在中央银行相机套期保值的公开市场操作下,货币乘数的概率仍然很高并且波动。

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